当一家车企十年累计亏损超千亿，有人惊叹，有人惶恐。2025年，这场博弈进入白热化阶段。蔚来站在悬崖边，市场的目光全都聚焦在它身上。
安徽合肥，2025年7月6日，蔚来智能工厂。李斌在直播间，面对镜头，语气坚定，却也能听出一丝紧张。他说亏损都是“明亏”，钱没乱花，技术和研发才是蔚来的底色。
数据不会说谎。2025年一季度财报，蔚来营收120.35亿元，同比增长21.5%。看似不错，但净亏损高达67.5亿元，环比增长了30.2%。
资产负债率高达92.55%，这个数字直接突破行业警戒线。蔚来的股东权益首次转负，账面上成了“资不抵债”的头部新势力。市场开始质疑，这家公司还能撑多久？
最扎心的还不是负债，而是现金流的持续消耗。到2025年一季度末，蔚来可用现金只剩260亿元。一个季度就消耗了159亿元，烧钱速度让人捏一把汗。
毛利率是盈利能力的核心。理想汽车的毛利率能稳在20.5%，小米造车刚起步也有23.2%。蔚来整车毛利率却已经滑到10.2%，整体毛利率只有7.6%。
财报就是一份警告书。亏损、负债、现金流、毛利率，每一项都在警示风险。照这个速度，账上现金只能撑到2025年第四季度。
李斌说，千亿亏损是“战略投入”。研发600亿元，2025年又投入130多亿。研发计入当期费用，财报里亏得干干净净。
换电模式曾被看作护城河。全国几千座换电站，每一座都得几百万投入。日均服务量根本没达到盈亏平衡，反而拖累了毛利率。
固态电池技术一旦突破，充电变快，换电网络还值不值？没人敢给答案。更尴尬的是，至今没有第二家车企愿意加入分摊成本，连自家新品牌都无法兼容。
有人说，蔚来的亏损，和李斌的“基因”分不开。从易车网到摩拜单车，李斌习惯下大棋。他想要的不只是卖车，而是打造一个生态。
NIO House开在城市中心，把车主变成高端生活方式的参与者。自研芯片，开发高成本半固态电池，还跨界造手机。蔚来不是单纯卖车，是要打造一个大平台。
2025年上半年，蔚来又推出“乐道”和“萤火虫”两个品牌，想覆盖更多市场。还要把重资产的服务体系原封不动搬到欧洲。平台化战略让蔚来有了野心，也带来了巨大的风险。
对手们没在等蔚来。2025年销量排行，零跑汽车交付22.2万辆，理想20.4万辆，小鹏19.7万辆。蔚来加上子品牌，总共才交付11.4万辆，掉到队尾。
理想汽车实现季度盈利，净利润6.47亿元。小鹏毛利率回升至15.6%，净亏损同比大幅收窄。零跑的亏损也从去年同期的10.1亿元缩到1.3亿元。
小米汽车只靠一款SU7，首季度交付量和营收都超过蔚来全系，更高的毛利率让人羡慕。蔚来压力山大，李斌立下“第四季度必须盈利”的军令状。
实现盈利，蔚来得做到月销5万辆，毛利率17%以上。2025年6月，蔚来交付近2.5万辆，虽然环比增长，但离目标还差一半。时间只剩下最后几个月。
合肥国资在2025年3月又投了一笔钱，帮蔚来缓了口气。谁都明白，外部输血只能救急，活下去还得靠自我造血。
政策也变了。2025年，行业推行供应商账期缩短到60天。对供应链是利好，对蔚来来说，资金链更紧绷。
蔚来过去靠烧钱买时间，换技术、换生态、换未来。现在时间越来越少，账上现金见底，外部援助有限，必须找到自我造血的办法。
李斌依然坚持技术路线，继续投入研发，继续扩张生态。外界却担心，重资产、平台化野心会不会拖垮蔚来。没有对错，只有成败。
市场给蔚来的时间不多了。对手们用盈利、销量、毛利率不断冲击蔚来的信心。蔚来能不能靠技术和生态反转局势，没有人能打包票。
每个季度的数据都像一份成绩单。账上的钱，毛利率、负债率，都是现实的考题。2025年剩下的几个月，是蔚来最后的窗口期。
车主们在等答案，投资者在等答案，同行也在看。蔚来能不能挺到2026年，还要看下一个季度的财报。